Более 65 крупных российских компаний отчитались по МСФО, и, по оценкам отраслевых аналитиков, фактические показатели EBITDA в среднем превысили консенсус-прогноз рынка на 5,3%. Почти у 40% компаний EBITDA оказалась выше ожиданий рынка более чем на 5%, — в экспертной колонке Егора Борзина, инвестиционного консультанта «ВТБ Мои Инвестиции» в Новосибирске.
Что было в ожиданиях
Они были осторожными, часть рынка попросту закладывала слишком низкие цифры, не успевая за быстро меняющейся конъюнктурой сырьевых цен, курса рубля и спроса. Чем ниже и осторожнее база сравнения, тем эффектнее выглядит «превышение ожиданий» — даже если сам бизнес всего лишь шел по вполне предсказуемой траектории — поэтому позитивный сюрприз по показателям был у очень многих компаний.
Нефтегазовый сектор — главный герой сезона
Самые сильные результаты показал нефтегазовый сектор: в среднем EBITDA компаний отрасли выросла на 40% по сравнению с предыдущим полугодием, а фактические цифры оказались примерно на 3,5% лучше прогнозов. Помог рост цен на нефть — выше 90 долларов за баррель — и улучшение маржи нефтепереработки. Здесь тот самый случай, когда рынок явно недооценивал эффект от роста нефтяных котировок: почти все компании сектора превысили консенсус, и почти нигде не нашлось ни одного заметного разочарования — верный признак того, что планка перед сезоном была занижена, а не того, что сектор совершил рывок.
Лидером стал «Лукойл», нарастивший EBITDA на 73% и свободный денежный поток — до 519 млрд рублей. Похожую динамику показала «Татнефть». А вот у «Газпрома» и «Газпром нефти», несмотря на сильный рост EBITDA, свободный денежный поток ушел в минус — из-за роста оборотного капитала и высоких капзатрат.
Банки: разнонаправленная картина
Финансовый сектор отчитался неоднородно, хотя рентабельность капитала крупнейших игроков осталась высокой — 23–28%. Сбербанк и ДОМ РФ показали рост чистой прибыли более чем на 20% год к году. Заметно выделились «Т-Технологии» с рентабельностью капитала 28% и восстановивший позиции Совкомбанк.
ИТ сектор и точечно потребительский порадовали, металлурги — не очень
Сектор ИТ и телеком показал едва ли не самые уверенные результаты сезона: Яндекс, VK, Positive Technologies и Циан отчитались о двузначном росте выручки и прибыльности.
В потребительском секторе на фоне замедления продуктовой инфляции лучше рынка смотрелся «Магнит», обогнавший по темпам роста лидера отрасли X5. Сектор металлов и удобрений отчитался неровно: у «Русала» EBITDA выросла на 64%, но денежный поток остался глубоко отрицательным, а результаты «Алросы» продолжили ухудшаться.
Что еще было интересного
Продавали на факте публикации отчетности: и на это можно смотреть в том числе как на возможность. То есть, если посмотреть на динамику акций за неделю до и после публикации отчетности, картина получается почти зеркальной. В среднем бумаги росли на 2% в преддверии выхода отчета, а после публикации — корректировались в среднем на 0,6%, даже там, где результаты были сильными. Классическое «покупай на ожиданиях, продавай на факте».
Например, акции Positive Technologies выросли на 12% до отчета — при том что реальный сюрприз по EBITDA составил внушительные 48%. Но после публикации бумаги просели почти на 2%. Похожая история у VK: рост на 2,8% до отчета сменился падением почти на 8,2% после, хотя сюрприз по EBITDA был положительным (12%). У Ренессанс Страхования, Мосбиржи и Новатэка динамика после отчета тоже ушла в минус, несмотря на неплохие операционные метрики.
Иными словами, инвесторы явно закладывали ожидания заранее и фиксировали прибыль по факту публикации — независимо от того, оправдались ли эти ожидания или были превышены. Это красноречиво говорит о состоянии рынка: горизонт инвестирования у большинства участников остается крайне коротким. Инвесторы готовы покупать «на ожиданиях», но не готовы держать позицию даже через саму публикацию отчетности.
Что дальше
Позитивные сюрпризы в отчетности могут поддержать переоценку прогнозов на весь 2026 год: ожидаемая чистая прибыль индекса Мосбиржи уже выросла с начала сентября на 15,3%. Дополнительным фактором поддержки рынка может стать рост промежуточных дивидендных выплат — их объем на акции в свободном обращении оценивается более чем в 200 млрд рублей до конца года, а также набирающие популярность программы обратного выкупа акций, которые уже запустил ряд компаний.
