Во многом, замедление экономики связано с беспрецедентно жесткой политикой ЦБ РФ, которая в начале этого года заметно охладила деловую активность. Снижение ключевой ставки и укрепление рубля позитивно скажется на экономике во второй половине года, а инерция 2023–2024 годов обеспечит сохранение роста до 1,5–2,5%.
Локомотив экономики
Считается, что хорошие показатели роста экономики в прошлом году были во многом обусловлены сильным фискальным стимулом, в первую очередь оборонными расходами. Однако если посмотреть на более длинный горизонт времени, можно заметить, что расходы федерального бюджета на протяжении многих лет держатся на уровне около 20% ВВП, а дефицит в 2025 году ожидается в пределах 1,7% ВВП — эти цифры находятся в переделах исторических значений. Так что по отношению расходов к размеру ВВП значимого фискального стимула не было.
Если в 2022 и 2023 годах рост промышленного производства во многом был связан с предприятиями военно-промышленного комплекса, то уже в 2024 году локомотивом экономического роста стали компании, относящиеся к «гражданскому» сегменту. Именно обрабатывающая промышленность внесла основной вклад в рост ВВП в прошлом году.
В текущем году обрабатывающая промышленность также выглядит лучше добывающей. При росте промышленности в январе — мае на 1,3% производство в обрабатывающих отраслях увеличилось на 4,2%, добыча полезных ископаемых, напротив, снизилась на 2,4%. Под ударом оказался нефтегазовый сектор, давление на который оказывают крепкий рубль и низкие цены на нефть.
Стоимость энергоресурсов остается низкой на фоне торговых войн и роста предложения со стороны стран — экспортеров нефти, в основном это касается США. Участники ОПЕК+ также приняли решение о постепенном отказе от добровольного сокращения добычи, чтобы вернуть себе долю на рынке. Это выглядит как серьезный шаг к ценовой войне, что еще больше ограничивает потенциал роста нефтяных цен.
В такой ситуации к концу года вряд ли стоит ждать стоимости барреля Brent существенно выше 65 долларов, более того, в случае замедления мировой экономики и сокращения спроса не исключено падение нефтяных котировок до 50 долларов. А это будет способствовать дальнейшему снижению доли нефтегазовых поступлений в бюджет.
Догма плавающего курса
Безусловно, в условиях высоких ставок в экономике компании вынуждены сокращать инвестиционные программы, зачастую бизнес сталкивается с неплатежами, поскольку контрагентам выгоднее держать деньги на депозитах и выплачивать пени, чем отдавать долги.
Число дефолтов пока очень мало, однако длительное сохранение высокой ключевой ставки создает риски для дальнейшего экономического роста. Основная проблема заключается в снижении эффективности трансмиссионного механизма монетарной политики, одной из частей которого является плавающий курс рубля.
Режим инфляционного таргетирования эффективно работает только при свободном движении капитала, когда повышение ставок приводит к притоку иностранного капитала, оказывая поддержку национальной валюте. Однако в условиях санкций особого смысла придерживаться курса плавающего курса рубля нет, напротив, его волатильность может выступать как дополнительный проинфляционный фактор.
Также есть риск, что высокая ключевая ставка подстегнет инфляцию через рост издержек. Хотя, по оценке ЦБ РФ, процентные расходы — это менее 3% себестоимости, при условной рентабельности бизнеса в 15% процентные платежи составляют уже 20% прибыли. И эти расходы оказывают влияние на всю цепочку создания стоимости, добавляя на каждом этапе по чуть-чуть к конечной стоимости товара. Тем более в случае ослабления рубля, если темпы инфляции начнут расти, регулятору, возможно, придется снова повышать ставку. Это приведет к еще большему охлаждению экономической активности, но из-за роста издержек инфляционное давление сохранится. В итоге существует вероятность повторения «турецкого сценария», когда спад в экономике спровоцирует девальвацию рубля, а это означает рост инфляции и еще большее ужесточение политики ЦБ РФ.
Что дальше
Впрочем, пока ситуация развивается по оптимистичному сценарию. Банк России не препятствует укреплению рубля, например, с помощью смягчения контроля за движением капитала, правительство также пока не пересматривает нормативы продажи выручки.
В случае быстрого снижения ключевой ставки вторая половина года может оказаться для российской экономики более позитивной. Часть компаний выйдет из периода высоких ставок с большим запасом финансовых ресурсов, другие — с «дырами» в балансе, что будет стимулировать высокую активность на рынке слияний и поглощений и перетоку производственных ресурсов между компаниями, то есть росту производительности труда.
Дополнительным фактором поддержки российской экономики, хотя и в более долгосрочной перспективе, может стать интеграция новых регионов, что из-за эффекта низкой базы даст заметную прибавку к росту ВВП. К тому же эти регионы в какой-то степени будут и источником пополнения рабочей силы, это способно отчасти нивелировать существующий дефицит рабочей силы — одного из факторов, сдерживающих рост экономики.
С учетом всех этих факторов по итогам 2025 года рост ВВП даже несмотря на слабое первое полугодие может достичь 2,5%. Это совпадает с прогнозом Минэкономразвития, где отмечают, что речь идет не о фронтальном, а фрагментарном росте, то есть часть отраслей покажет более высокие темпы роста.
