— Рынок золота демонстрирует рекорды и падения в январе и марте. Насколько сильна волатильность на коротком горизонте, и является ли она значимой для рынка?
— Краткосрочные колебания цены всегда привлекают больше внимания, чем долгосрочные процессы. Однако сегодня гораздо важнее не то, насколько золото выросло или скорректировалось за несколько месяцев. Многие до сих пор воспринимают золото как сырьевой товар или защитный актив, но этот взгляд постепенно устаревает.
Золото возвращается в центр мировой финансовой системы уже в новом качестве — как нейтральный актив, не связанный с рисками конкретного государства, банка или валюты.
Мы видим это сразу по нескольким направлениям: центральные банки наращивают резервы, инвесторы увеличивают долю золота в портфелях, а бизнес все чаще рассматривает металл как инструмент международных расчетов. Именно поэтому даже периоды коррекции рынок начинает воспринимать скорее как возможность увеличить позиции, чем как повод для паники.
— Если говорить о биржевой торговле золотом в России, что влияет на рост оборотов?
— Главный сдвиг последних лет заключается в том, что золото перестает быть исключительно защитным активом. Если раньше его покупали прежде всего для сохранения капитала, то сегодня золото все чаще используется для управления ликвидностью, диверсификации резервов и в отдельных случаях как элемент трансграничных расчетов. Именно поэтому обороты на рынке растут быстрее, чем число новых участников.
Рынок постепенно переходит от модели «купил и держишь» к модели активного управления золотой позицией. Для многих участников важным становится уже не только рост цены металла, но и эффективность использования капитала внутри самого рынка золота.
Биржевая инфраструктура превратила золото из инструмента хранения в инструмент управления капиталом. Участник рынка получает возможность быстро менять объем позиции и эффективно управлять капиталом без привязки к физической поставке металла.
— Почему растет цена на золото и в чем специфика российского ценообразования? Почему в РФ золото стало расти быстрее валюты?
— Рост золота сегодня отражает не только спрос на защитные активы. Рынок начинает переоценивать роль самого металла в мировой финансовой системе. Центробанки наращивают резервы рекордными темпами, государства диверсифицируют валютные риски, а бизнес ищет новые инструменты международных расчетов. Золото оказалось одним из немногих активов, который одинаково принимают в Нью-Йорке, Дубае, Шанхае и Москве. Именно поэтому рынок начинает оценивать золото не только как инвестиционный инструмент, но и как элемент будущей финансовой инфраструктуры.
— Кто, по вашим наблюдениям, чаще использует инструмент биржевой торговли?
— В первую очередь это компании, ведущие внешнеэкономическую деятельность, корпоративные казначейства, финансовые организации и профессиональные участники рынка. Интерес частных инвесторов растет, однако основные обороты по-прежнему формируют корпоративные участники рынка. Сейчас золото используют для управления ликвидностью, диверсификации капитала, а в отдельных случаях и как элемент инфраструктуры трансграничных расчетов.
— По географии — это Москва? Есть ли регионы России, которые удивили вас своей активностью на бирже?
— Москва остается крупнейшим финансовым центром страны и концентрирует основную часть операций. При этом наиболее быстро интерес к золоту как финансовому инструменту растет в экспортно ориентированных регионах — на Урале, в Сибири и на Дальнем Востоке. Для многих компаний золото постепенно становится частью системы управления ликвидностью, а не просто резервным активом на случай кризиса.
— Насколько золото востребовано в трансграничных операциях, какие это страны?
— Наиболее интересный тренд последних лет связан не с инвестициями, а с международной торговлей. Мы видим растущий интерес к золоту как к нейтральному расчетному активу. Для части компаний металл становится способом переноса стоимости между юрисдикциями без необходимости принимать на себя риски конкретной валюты или финансовой системы.
Фактически золото начинает выполнять часть функций, которые традиционно ассоциировались с резервными валютами. Пока это не массовая практика, но именно здесь сегодня формируется один из самых интересных сегментов рынка.
Речь не идет о замене доллара или других мировых валют. Однако золото постепенно занимает собственную нишу в международных расчетах как универсальный актив, который одинаково признается практически в любой точке мира. Это элемент платежной инфраструктуры.
— Есть ли законодательные ограничения для транснациональной торговли золотом? Как государства регулируют и контролирует этот рынок?
— С точки зрения закона золото — самый понятный и признаваемый актив в мире. Оно легально и ликвидно в каждой точке мира и в любой валюте.
В России использование золота физическими лицами в трансграничных расчетах находится под повышенным вниманием регуляторов. Юридические лица — здесь другая история, экспорт золота максимально стимулируется: ставка НДС 0%, а пошлины отсутствуют.
Для юридических лиц ключевое значение имеет прозрачность происхождения металла и документальное подтверждение экономического смысла сделки. При соблюдении этих требований регуляторные риски минимальны.
— В каком случае использование золота для оплаты импортных операций выгодно?
— Экономический смысл появляется прежде всего у крупных участников внешней торговли. На практике наиболее востребованы партии объемом 50–100 кг золота в рамках одного расчетного цикла, хотя рынок знает и существенно более крупные сделки. Минимальный объем, при котором подобная схема обычно становится экономически оправданной, составляет около 25 кг металла.
— Вы заявляли о дисбалансе рынка: металл уходит на экспорт, внутренний спрос растет, импорт ограничен. К чему приведет такая ситуация и как ее можно исправить?
— В России действительно есть не совсем обычная ситуация на рынке золота. Это дисбаланс, когда основной оборот золота на бирже идет на экспорт, есть рост внутреннего спроса. А обратный приток, импортный — ограничен. Экспортные операции — это нулевой НДС и отсутствие пошлин, а импорт это налоговая нагрузка, санкционные ограничения, вдобавок — расчетные и инфраструктурные сложности трансграничных сделок.
В результате значительная часть ликвидности концентрируется в экспортном и внебиржевом контуре. Это периодически приводит к расхождению внутренних и мировых ценовых ориентиров, а также к расширению спредов в периоды повышенного спроса. Для рынка это означает менее эффективное ценообразование и более высокие транзакционные издержки. С точки зрения развития рынка ключевая задача увеличение доли организованных биржевых сделок и сокращение внебиржевого сегмента.
— В текущей реальности какой сценарий по росту цены на золото вы считаете наиболее объективным?
— Наш базовый взгляд остается позитивным. Мы считаем, что рынок находится в начале масштабной переоценки роли золота в мировой финансовой системе. Этому способствуют три фактора: рекордная глобальная долговая нагрузка, постепенное снижение роли доллара в международных расчетах и фрагментация мировой финансовой архитектуры. Если эти тенденции сохранятся, цена золота способна достичь района 6070 долларов за унцию уже в обозримой перспективе.
Еще несколько лет назад такой прогноз выглядел бы экзотикой. Сегодня рынок обсуждает уже не сам факт роста золота, а масштабы этой переоценки.
Главный риск для золота — сценарий стабилизации мировой финансовой системы, снижение геополитической напряженности и длительное сохранение высоких реальных ставок в США.
— Как вы считаете, каково будущее инструментов, «увязанных» с золотом — фьючерсы, структурные продукты, коробочные продукты в формате ПИФов, ЗПИФов?
— Конкуренция в ближайшие годы будет идти не за долю в привычном смысле, а за способность формировать вокруг золота экосистему решений — от инвестиционных продуктов до инструментов управления ликвидностью и структурирования сделок.
Уже сегодня частью этой экосистемы является ОПИФ Финголд, созданный совместно с УК «Солид». Мы рассматриваем его не как отдельный продукт, а как элемент более широкой инфраструктуры. В перспективе нам интересны решения на стыке биржевого золота, коллективных инвестиций и структурных продуктов.
Последние два десятилетия рынок спорил о том, сможет ли золото вновь играть значимую роль в мировой финансовой системе. Сегодня этот вопрос постепенно теряет актуальность. Гораздо важнее понять, насколько большой окажется эта роль через десять лет.
Мы считаем, что золото уже перестает быть исключительно инструментом сбережения. Оно постепенно возвращается в мировую финансовую систему в качестве нейтрального актива, который не требует доверия к конкретному государству, валюте или эмитенту. Именно этим во многом объясняется его растущая роль в международной торговле, резервах центральных банков и инвестиционных портфелях.
ООО «Финголд» — оператор ликвидности на рынке драгоценных металлов Московской биржи по контракту GLDRUBTOM. Компания имеет постановку на специальный учет в Федеральной пробирной палате и осуществляет операции с физическим золотом. Ежедневно через биржевые и внебиржевые сделки компания обрабатывает до 200 кг золота. Помимо российского рынка, компания участвует в международных сделках с драгметаллами и развивает решения на стыке инвестиционной и расчетной инфраструктуры. Основное направление деятельности — использование золота как инструмента управления ликвидностью, резервами и трансграничными расчетами.